2013年以来受中长期潜在经济增长率下降和外部经济复苏偏弱的影响，我国经济运行面临较大的下行压力，并没有出现预期中的回升形势，这对市场和投资行为都产生了较大的影响，“钱荒”并不是金融风险的显性化，而反映了市场的急躁情绪。宏观调控思路、方式的创新是2013年的最大亮点，坚持货币政策不“放水”，市场开始对此极不适应，但确定了“合理区间”调控目标和政策框架，以及用改革的办法促内在活力的增强、下决心解决深层次的结构问题，在三季度后终于取得了“稳中向好”的新局面，得之不易。靠刺激性政策稳增长，既难以稳短期增长，更无法稳长期增长，相反容易产生巨大的后遗症，因此，必须改变或放弃。与2013年相似，2014年的宏观经济增长仍将波澜不惊，但闪光点不会缺乏，那就是改革攻坚战的全面启动，这是中国可能继续向好、实现转型升级目标的根本选择。 

　　一、2013年宏观经济运行回顾 

　　(一)制造业PMI持续反弹，但中小企业景气不佳 

　　2013年11月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，与上月持平，为2012年5月以来的高点，连续14个月位于临界点以上，表明我国制造业继续稳中向好。分企业规模看，大型企业PMI为52.4%，比上月微升0.1个百分点，继续位于临界点以上，为19个月以来的最高点。与汇丰PMI所显示的信息一致，11月中采小型企业PMI指数加速萎缩，小型企业PMI为48.3%，比上月下降0.2个百分点，继续位于临界点以下，连续4个月小幅回落。从分项指数看，生产指数和新订单指数下半年以来处于高点，显示我国制造业经济发展动力有所增强。但11月企业预期指数加速回落，企业对经济前景趋于谨慎，国内外错综复杂的经济环境促使制造业企业更加谨慎地看待2014年经济形势。2008年以来中采PMI与中国汇丰PMI走势见图1。 

　　(二)工业生产和效益均有所回升，但基础不稳 

　　图1 2008年以来中采PMI与中国汇丰PMI走势 

　　2013年11月份，规模以上工业增加值同比增长10%，比10月份回落0.3个百分点，环比增长0.76%。1～11月累计，规模以上工业增加值同比增长9.7%，比上年微降0.3个百分点。三季度以来，随着出口恢复性增长和国内需求回升，工业生产增速有所上升，但11月的情况又显示，上升基础不牢。11月份发电量增速较上月有所下滑，粗钢、生铁、钢材、平板玻璃等高能耗产品生产量皆比上月出现不同程度的下滑，带动发电量降至6.8%。同时，近两月来的工业品出厂价格也出现反复。在外围经济逐渐复苏转好的情况下，国内需求不足成为制约我国工业生产复苏的主要障碍。 

　　1～10月累计，全国规模以上工业企业实现利润总额46263.2亿元，比上年同期增长13.7%，增速比前三季度提高0.2个百分点，比上年同期加快10.7个百分点。1～10月，41个大类工业行业中，35个行业利润总额同比增长，石油加工、炼焦和核燃料加工业由亏转盈，煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属矿采选、其他采矿和废弃资源综合利用5个行业实现利润同比下降。 

　　(三)制造业投资增速下滑，消费有所回升 

　　2013年1～11月累计全国固定资产投资增速19.9%，较1～10月下滑0.2个百分点，比上年同期回落0.8个百分点。11月份投资增速17.9%，较上月下滑1.3个百分点。从结构看，带动投资回落的主要是制造业投资和服务业及其他投资，制造业投资当月增速下滑10.1个百分点，累计增速下滑0.5个百分点。房地产投资也在温和回落。11月份，房屋新开工增速大幅回升至11.5%，较上月上升5个百分点，显示房地产市场预期有所回暖。与之相对应的是，土地购置面积结束了2012年2月以来的负增长，累计同比增速转正，达到9.9%。但是，商品房销售增速的持续下滑，显示房地产市场正在走向供需平衡，未来房地产的发展将进入平稳期。 

　　11月份社会消费品零售总额为21012亿元，同比增长13.7%，较上月回升0.4个百分点，实际消费增速回升0.6个百分点。由于临近年底商家销售折扣活动增多，通讯器材、家电音响及日用品等消费增速有所上升；而汽车、化妆品及药品的消费增速下滑。餐饮领域消费年内一直维持低位，高端餐饮继续负增长，中央加大反腐力度的影响还将持续。社会消费品零售总额当月、累计同比变化见图2。 

　　(四)受发达国家经济复苏的带动，进出口增长有所好转 

　　图2 社会消费品零售总额当月、累计同比变化 

　　图3 2008年以来我国进出口同比变化 

　　2013年11月份，我国外贸出口总金额2022亿美元，同比增长12.7%，进口总金额1684亿美元，同比增长5.3%，当月贸易顺差338亿美元，同比增长73.5%。前11个月累计，贸易出口总额和进口总额同比分别增长8.3%和7.1%，贸易顺差2341.46亿美元，同比扩大17%。2008年以来我国进出口同比变化见图3。 

　　从出口区域来看，对美国、欧盟、东盟及部分新兴经济体出口增速显著提升，对日本出口增速略有回落。11月份对美国出口增速较上月提升9.6个百分点至17.7%，对欧盟出口增速较上月提升5.6个百分点至18.4%，对日本出口增速较上月回落2.7个百分点至2.9%。新兴经济体方面，对东盟出口增速较上月提升6个百分点至16.7%，仍低于历史正常月份20%。金砖国家中对巴西、俄罗斯出口同比增速提升，对印度出口回落。 

　　重点出口商品来看，家具及零件、机电产品、纺织服装等出口增速较上月都出现显著提升。以主要进口商品的进口数量来看，汽车和汽车底盘进口数量同比增长41.2%(9月和10月分别为32%、55%，持续高位)，铁矿砂及其精矿进口数量同比增长18.3%(9月和10月分别为15%、20%，持续高位)。 

　　(五)社会融资规模增幅较快，货币供应量增幅有所放缓 

　　2013年11月份社会融资规模为1.23万亿元，比上年同期多增1053亿元。短期贷款与票据融资规模显著增加是本月新增信贷放量的主要原因。中长期融资占比略有下降。至11月底，中长期融资累计占比为50.64%，较上月略有下降。主要是由于11月份委托贷款增长较快，为2704亿元，同比多增了1486亿元。企业债券净融资受市场利率波动影响，恢复较慢，企业债券净融资累计占比为11.05%，与上月持平。企业中长期贷款占比继续下滑反映出实体经济投资需求萎缩。 

　　11月末，广义货币(M2)余额107.93万亿元，同比增长14.2%，比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.3个百分点。狭义货币(M1)余额32.48万亿元，同比增长9.4%，分别比上月末和上年同期高0.5个和3.9个百分点。流通中货币(MO)余额5.64万亿元，同比增长7.7%。临近年末，现金需求增加推升M1增速。但与中长期贷款占比一致，企业活期存款同比增速回落，反映出企业投资意愿不足。2009年以来M1、M2、MO同比增长走势见图4。 

　　市场资金仍处于一种紧平衡态势，11月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为4.12%，分别比上月和上年同期高0.29个和1.55个百分点。质押式债券回购月加权平均利率为4.12%，分别比上月和上年同期高0.26个和1.57个百分点。 

　　(六)物价总水平平稳增长，PPI跌幅缓慢收窄 

　　2013年11月居民消费价格指数(CPI)同比上升3%，比10月回落0.2个百分点，略低于市场预期。环比来看，CPI下降0.1%，而过去10个月环比平均上涨0.2%。CPI环比下降主要是因为食品和服务类价格下降。11月食品和服务价格环比均下降0.2%。剔除食品和能源项目，11月“核心CPI”增长1.7%，相当稳定。CPI增幅低于预期或部分反映出在中央政府严格控制政府消费的背景下消费相对疲软。非食品同比增长连续3个月稳定在1.6%，但环比零增长，较前两月回落。前11个月累计，CPI同比增长2.6%，比上年回落0.1个百分点，预计全年也不超过2.7%，明显低于3.5%的调控目标。2009年以来CPI、PPI月度同比、环比变化见图5。 

　　11月份工业品出厂价格(PPI)同比下降1.4%，表明产能过剩压力仍较大。分项中，生产资料价格同比下降1.9%，跌幅较上月收窄，但环比跌幅小幅扩大至-0.1%，采掘工业和原材料加工工业环比下跌，加工工业环比持平。生活资料同比回升至0.1%，环比上涨0.1%。PPI与国际大宗商品价格及国内工业生产复苏情况密切相关。近期国际大宗商品价格温和走弱，布伦特和WTI原油价格走势分化，短期无输入性通胀压力。前11个月累计，PPI同比下降2%，比上年同期跌幅扩大0.3个百分点，这显示投资品领域产能过剩状态在继续恶化。2009年来工业品出厂价格变化趋势见图6。 

　　图4 2009年以来M1、M2、M0同比增长走势 

　　图5 2009年以来CPI、PPI月度同比、环比变化 

　　图6 2009年来工业品出厂价格变化趋势 

　　二、当前经济运行存在的主要问题 

　　(一)产能过剩严重，将继续抑制企业效益和投资意愿改善 

　　部分行业产能过剩十分严重。国际货币基金组织(IMF)认为，金融危机前中国产能利用率大概在80%左右，2011年已经降至60%左右。我国钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、焦炭等行业的产能利用率大体在70%～75%之间，战略性新兴产业中的太阳能光伏电池的产能利用率还不到60%，风电设备中的风机产能利用率不到70%。在部分行业产能严重过剩的同时，我国部分行业的先进产能却相对不足，大量的高端产品仍需进口。以产能过剩比较严重的钢铁业为例，中国钢铁工业产能严重过剩的产品主要是板卷材，尤其是宽厚板，而高端冷轧产品产能严重不足，需要大量进口。过剩产能问题持续得不到逆转，将从需求和价格两方面抑制投资需求增长，导致企业投资意愿下降。产能过剩不仅引发恶性竞争，造成企业效益下滑，而且产能过剩行业不良贷款的增加可能引发系统性金融风险。由于利润率较低，产能过剩行业缺乏足够的资金用于研发，不利于产业转型和升级。另一方面，由于自主创新能力不强，先进产能不足，导致技术进步对中国经济增长的贡献不足，将在中长期内抑制总供给，不利于经济持续增长。 

　　(二)货币信用快速扩张而实体经济增长乏力 

　　2013年前11个月累计社会融资规模达16.06万亿元，比上年同期多1.92万亿元。2013年11月末金融机构人民币各项贷款余额75万亿元，同比增长13.6%。尽管货币信贷增长较快，但实体经济增长相对乏力，不少行业和企业经营困难。大量的资金只在金融体系内自我循环，不仅资金使用效率低，而且容易引发像“钱荒”相似的金融市场波动和风险。据调查，目前我国资本利润率为22%，房地产为28%，而工业仅为6.4%。与实体经济相比，非实体经济的投资回报率较高，比较利益诱导大量资本流向房地产和金融等非实体经济领域。近年来流入实体经济部门的比例持续降低，从而导致“去制造业”或“去工业化”的恶性循环倾向。调查表明，在珠三角和长三角这些传统制造业竞争能力很强的地方，很多制造企业纷纷从制造业转向金融投资行业。江浙一带股权投资基金(PE)行业近年的大量兴起，其中就有不少资金来自转型的制造业。 

　　(三)外需不足问题将持续化 

　　金融危机后外部市场需求持续低迷，抑制了我国出口增长。2013年6月份世界银行在其《全球经济展望》中，将2013年全球经济增长预期由此前的2.4%下调到2.2%，其中发达国家的增速由1.3%降至1.2%，发展中国家的增速由5.5%降低到5.1%。外部市场需求的疲软直接导致我国出口企业的订单在下滑，出口的增长陷入低迷。汇率、劳动力工资等出口成本在持续上升，加大了出口企业的出口难度。2002～2011年间制造业年平均工资由11001元上涨到36665元，增长了3.3倍。各地最低工资水平和农民工收入均有不同程度的上涨，2010年、2011年农民工工资涨幅更是高达19.3%、21.2%。长期来看，农村剩余劳动力可转移人数、适龄劳动力人口整体呈下降趋势，中国劳动力成本长期呈上升态势。内外因素导致出口在相当长时期内不会有大的改善。2013年12月11日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.11元，连续4天刷新了汇改以来高点。人民币升值压力也对出口产生了较大影响。　　（未完待续）