今年的全球经济异于往常，发生了一系列预料之外的经济、地缘政治和市场变动。这一变动会持续到今年第四季度。而它们的最终结局，将会对政策效果产生重大影响。所以为什么金融市场表现得就好像他们活在自己的世界中一样？

　　今年以来，无论是发达经济体还是新兴经济体的增长都令人失望。与此同时，东欧和中东的政治局势变得越来越紧张。然而在面对这些风险时，资本市场平静的表现一次又一次地刷新了今年的纪录。资本市场耀眼的涨势忽视了大量的历史关系，包括长期以来股票表现与国债之间的关系。

　　同时在政策层面，发达国家货币政策的凝聚力不敌多轨体系。一边是欧央行加速刺激经济，另一边美联储却放缓了脚步。当全球经济进入第四季度的时候，这些因素导致了某些领域深层次的不确定性。

　　在接下来的几个月，不断升级的地缘政治冲突将会到达顶点，它们所带来的影响日益突出。乌克兰尤其如此，除了现阶段的停火协议，俄罗斯和欧盟还未找到缓解局紧张局势的最终办法。在未找到突破口之前，新一轮的制裁和反制裁不可避免会拖累俄罗斯和欧洲经济，并抑制全球经济的活跃度。

　　就算没有这些混乱，想要救活缓慢复苏的欧洲经济也不是一件容易的事情。为了启动这一进程，欧央行主席德拉吉与会员国政府做了一笔大买卖：如果他们能够进行系统改革并提高财政灵活性，那么欧央行就会扩大资产负债表以刺激增长并防止通货紧缩。如果会员国们最终不能达成协议，那么欧央行将很难有效地肩负政策负担，使自身陷入批评和政治压力之中。

　　在大西洋的对岸，未来几周美联储准备从量化宽松中退出。在发展经济方面，美联储将完全回归利率工具，并扮演着提供政策指引的角色。量化宽松的退出，除了在一些政策制定者和政治家中不受欢迎之外，还凸显了对于金融体系不确定性上涨风险的担忧，这两者都可能影响美国脆弱的经济复苏。

　　在日本，首相安倍晋三为了振兴长期低迷的经济，推出了“三支箭”战略——也就是所谓的“安倍经济学”。私营部门对这一战略的耐心正在受到考验。特别在实施结构性改革以配合财政刺激及货币宽松方面，他们期待已久。如果安倍经济学的第三支“箭”不能实现，投资者们的风险厌恶情绪会上升，刺激增长和避免通缩的努力都会化为乌有。

　　10月，巴西的总统选举将会决定这个国家是会向着一种全新的，更可持续的增长模式前进，还是在几乎消耗殆尽的经济战略中越陷越深，承受着滞胀风险的增加。

　　印度的问题是，在竞选成功的蜜月期结束之前，总理莫迪能否果断决策满足选民对于经济改革的高期望。而中国如果想要避免硬着陆，那么就必须缓和财务风险。

　　这是一系列非常沉重的问题。然而金融市场的参与者们却几乎视而不见，既忽略了今日的重大风险，也没考虑未来波动的可能性。与之相反，投资者们对于货币当局能够从政策性增长转变为真实增长深信不疑。当然，他们在公司现金的部署方面获得了相当的好处。

　　在未来的几个月，弥漫在金融市场的乐观情绪将会被证实。不幸的是，这更有可能是投资者过于乐观的展望。

　　（作者系安联集团首席经济顾问及前国际执委会委员、唐逸如译）