2014中国宏观政策能否延续强硬风格，把杠杆真正减下来；政策取向究竟该顺应“破”还是追求“稳”？广发证券首席经济学家刘煜辉向《第一财经日报》回答了有关的十大问题，并表示“破”下去或是好的开始，不“破”意味着坏的尚未结束。

　　第一财经日报：2014年中国宏观状态总体如何研判，什么是2014年中国宏观的焦点？

　　刘煜辉：就目前的中国宏观状态而言，我们体会，是一个研判相对简单的时期。换言之，可以淡化对经济短周期（库存和价格）波动的关注。2014年的宏观焦点是流动性压力如何解。

　　自2010年中期中国经济下行趋势形成以来，名义经济增速大致掉了一半（2013年底经济名义增速9.5％）。下行的强动力来自供应面（长期因素），即中国潜在增长率可能正处于快速下行状态（这是趋势增长率）。从需求层面观察经济下行的动力，大家也已逐步形成共识：债务率可能已经冲顶，债务抑制了需求。债务周期的顶部区间，库存周期的下行期被拉长（我体会是“合意”库存水平的下移），去库存的过程变得缠绵无期。补库存的需求往往被喷涌而出的过剩产能所淹没，使得补库存的过程很难持续且绵软无力（原料库存时常出现一些弱反弹，但产成品库存往往麻木而无法感知）。由于融资成本高企，产成品的提价又受制于庞大产能释放，增加存货投资是不经济的。

　　2013年6、7月份中国金融市场所遭遇的流动性冲击是经济内生性的。长期负向因素在一个集中的时点、在一个薄弱的环节显现出来。风险的爆发（危机）是一个量变到质变的过程，呈现出很强的非线性。临界点的判断远比债务率的度量难得多。经济对债务承受的极限可能最敏感的反应是流动性。泡沫破裂过程一定对应的状态是利率飙升。

　　第一财经日报：为什么M2增速大幅高于名义GDP增速，还在出现利率中枢的上升？

　　刘煜辉：实际上，中国货币和经济的历史规律已经被打破。

　　经历2013年6~7月份的资金紧张之后，中国金融体系的流动性压力丝毫没有舒缓的迹象。

　　货币比名义经济增速尚高5个百分点，为何利率却出现创新高的强劲动能？这是债券市场的资深投资者百思不得其解的事。

　　比照过去十年的经验，三次利率高点的发生所对应的经济状态，都是货币低于名义经济增速，即货币供给不能满足经济动能的需求。但这一次规律却被打破。

　　货币经济学关于这种状态的解释是：货币流通速度可能在快速下降。

　　中国学者易纲、余永定都曾研究过这个问题。易纲在《中国的货币、银行和金融市场：1984-1993》中论述到长期资源配置效率低下和错配，致经济泡沫生成，货币流通速度变慢，特别是在泡沫临近不可持续和已经进入破裂状态下，货币层面的反应是周转速度不断变慢，总量虽然高企，但经济中并不感到资金的宽裕。投入的项目如果长期不能产出足够的现金流来自我维持，那么这些项目跟新项目争资金，资金成本就会上升。