经济“表现不俗”，市场“难夺佳绩”

　　——对2014年下半年经济运行和市场走势的看法

　　“完成经济社会发展主要目标任务是保证我国各项事业发展的基础。今年时间即将过半，各级政府，特别是你们这些一省之长，要有责任意识、大局意识，更要有紧迫感。我们上下同心，力争使今年‘上半场’的成绩不俗，‘下半场’再夺佳绩。”

　　——李克强6月6日在部分省市经济工作座谈会上的总结发言

　　中国经济增速换挡已成共识，但换挡的方式仍有分歧，分歧的核心无非是换挡过程中，到底是传统引擎的衰退更快，还是新兴引擎的成长更快。自然趋势下，前者快于后者，经济先破后立，周期快速切换，但在中国，不破不立的思路似乎难以兑现，增速换挡过程中总有政策托底，经济呈现出波动下降、弹性不足的新常态，这种特征在2014年更加明显。

　　总体来看，经济二季度企稳，下半年仍有下行压力，全年走势平滑；政策放松方向明确、力度有望继续加大；货币政策总量稳定、结构优化，财政政策盘活存量、加速落实，地产政策逐步松绑、由点到面；通胀维持温和，年内压力有限；流动性适度宽松，钱荒不会再现；实体信用偏紧，融资成本仍高；债券牛市进入下半场，产业债接力利率债；股市继续有底无高度，风格从蓝筹切换至成长；房地产市场盛夏结束，但谈论寒冬为时尚早。

　　一、经济走势：二季度基本持平或略高，下半年经济仍有下行压力

　　二季度经济企稳已基本成为共识，我们维持4月所做的增长预测（7.4-7.5%）。一季度的经济失速下行让市场一度过于悲观，大致两种观点：一是质疑一季度数据造假，或者统计调整有猫腻；二是预计经济将很快“破7”。按照传统的逻辑，这些观点尽管不成立，但都可以理解，毕竟无论从上游的原材料价格还是从下游的产成品销售来看，需求已降至冰点。在中国经济的“新常态”之下，这两类明显过于悲观了。比如，既然服务业占比在2013年已经超过了工业，再单纯以工业增加值或者“克强指数”的回落来判断经济崩溃是不是有盲人摸象之嫌？ 我们也早就提醒，观察经济运行既要重视传统的三驾马车：投资、消费、出口，也要重视新的三驾马车：马云、马明哲、马化腾。我们对于经济运行中一些新特点、一些积极变化，重视不够，研究不深，束缚太多。

　　5-6月经济将继续在基数因素、外需好转以及宏观政策回暖的带动下好转，支撑二季度经济基本持平或略高。 首先，二季度的低基数在5、6月份将体现的更为明显，尤其是出口和投资。其次，欧美经济在政策刺激之下持续好转，人民币实际有效汇率大幅贬值，国务院接连出手稳定外贸，出口复苏态势稳固，4-5月真实出口增速稳定在9%以上。第三，政策回暖趋势明确，力度有望继续加大，货币政策总量稳定、结构优化，财政政策盘活存量、加速落实，地产政策逐步松绑、由点到面。