25日，债市利率产品普现反弹，但信用产品仍偏弱势，信用利差主动走阔。分析人士指出，当前信用环境整体在改善，但分化也在加剧，近期负面事件表明部分资质较差的企业偿债前景还在恶化；与此同时，金融监管在加码，作为最近一轮债市加杠杆的主要载体，中低等级信用债将承受最大压力。超跌之后必有反弹，这一点毋庸置疑，但就信用债而言，当前恐怕还只是“补跌”。在经历数年的牛市后，信用债或许到“还债”的时候了。

　　反弹力不从心

　　当长端无风险利率逼近重要心理关口，25日，债券市场迎来久违的反弹，利率产品现货和期货联袂上涨，10年国债收益率重回3.5%以下，10年期国开债再次跌破4.2%，两者双双下行6BP左右，10年期国债期货则一度上涨超过0.6%，收盘涨0.55%，创月初以来最大单日涨幅。

　　利率产品的表现，应验了那句老话——超跌之后必有反弹。3月底以来，利率产品整体收益率上行接近20BP，到4月24日，10年国债收益率升至3.5%、10年期国开债升破4.2%，均达到甚至超过了一些机构预测的利率波动区间上限，短期超跌无疑，随着市场悲观情绪消散和配置资金入场，出现反弹也在情理之中。

　　值得注意的是，25日，信用产品并未跟随利率产品回暖，虽然午后信用产品成交利率有所下行，但利率总体仍保持高位运行。以银行间市场的中票为例，Wind数据显示，25日，剩余5年左右的AAA等级17首钢MTN002在5.3%成交数笔，较上一日中债估值上行2BP；剩余3年左右的AAA级15神华MTN001成交在4.85%，较前估值水平上行近10BP，AAA级17光大集团MTN001成交在4.75%，微涨0.16BP；剩余1年左右的AA级15东方园林MTN001成交在5.98%，上行10BP。

　　在利率产品“积极”修复面前，信用产品多少显得有些“力不从心”，信用利差随之继续走阔。